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【中信建投債券】央行調整MLF利率仍然謹慎——央行MLF續作點評

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-11-06 瀏覽次數:0
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原標題:【中信建投債券】央行調整MLF利率仍然謹慎——央行MLF續作點評

事件:11月5日央行開展MLF操作4000億元,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點,當日有4035億元MLF到期。

簡評:央行調整MLF利率仍然謹慎

央行本次MLF操作,續作在預期內,但政策利率下調超市場預期。本次MLF操作主要存在兩方面目的,一是續作,由于月初資金面壓力不大,本次MLF投放量基本對沖到期量,符合央行貨幣政策延續中性基調;二是提供LPR報價基準,由于MLF利率成為LPR利率定價錨,每月20日前更新MLF操作利率已屬慣例。而11月份有且僅有一筆MLF到期,本次MLF操作利率下調成為11月LPR報價調整的信號。由于10月份央行未調整MLF利率,本次MLF利率調整超市場預期,帶動了債市情緒明顯好轉。

央行調整MLF利率仍然謹慎,11月LPR報價利率大概率等幅度調整。本次央行下調MLF利率5BP,幅度極其有限。一方面,宏觀因素錯綜復雜,加大了央行貨幣政策調節難度,盡管國內3季度經濟繼續下滑,PPI進入負值區間,10月度美聯儲年內第三次降息等因素客觀上支持央行貨幣政策寬松操作,但此前高層明確堅決不搞“大水漫灌”,并且豬肉價格推動CPI持續上行,通脹壓力也形成掣肘。另一方面,央行也多次表態MLF利率“只是影響LPR的因素之一”,從降低MLF利率到LPR利率下行,實際傳導路徑仍有諸多環節需要溝通,這也使得央行在政策利率調整上更為謹慎,避免加大銀行負擔。

MLF利率下調意義有限,單次調整尚不足以反映貨幣政策基調變化。從8月份以來LPR歷次報價來看,LPR利率下調驅動因素,似乎已經逐漸從銀行轉移到央行。但從今年貨幣政策操作來看,前央行貨幣政策更多通過疏通傳導渠道來降低利率,銀行負債端降成本主要通過央行主動提供低成本資金實現(如降準、降準置換MLF以及TMLF),而非央行維持流動性總量寬松,市場無風險利率下行。在貨幣政策更加傾向于精準滴灌的情況下,貨幣政策中性操作將繼續壓制市場寬松預期。

鑒于本次央行下調MLF利率的謹慎態度,未來央行繼續下調MLF甚至OMO操作利率的可能性仍然存在,但幅度和頻率相對有限。債市方面,本次MLF利率調整難以改變債市運行邏輯,其利好是一次的,基本面仍然是債市運行核心風險,在四季度增長企穩預期增強、CPI持續走高的情況下,債市調整仍將持續。

證券研究報告名稱:《央行調整MLF利率仍然謹慎——央行MLF續作點評》

對外發布時間:2019年11月6日

分析師:李廣

執業證書編號:S1440518100012

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